环球碳中庸及AI需求爆发的驱动下，环球核电再迎回复，中国核电装机空间广袤。1973年海外石油危急爆发，核电成为替代能源得以高速发展。2024年环球可启动机组达439台，发电量占比9%。好意思国已历经70年发展，核电发电量占比约20%；中国经30余年发展后，核电占比仅5%。低碳运筹帷幄和能源安全布景下，环球核电再迎回复。2023年第28届勾通国花式大会，22个国度达成共鸣，2050年环球核电装机达2020年的三倍。松手2024年8月，环球可启动机组容量约395GW，在建/盘算推算机组容量约71GW/85GW，增量弹性18%/21%。中国在建/盘算推算机组容量约35GW/40GW，是改日10-15年环球核电投运的主要驱能源。印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也均有5GW及以上增量。

环球电改程度散乱，核电电价从料理到市集化，绿色溢价增厚收益。1）好意思国：电力市集竞争、操纵并存，当今已完成电改的23个州杀青电力市集化，核电主要通过市集聚积竞价机制订价，多市集来回保险核电合理收益。政府补贴体现绿色溢价，零碳排放信用（ZEC）补贴以纽约州为例，2023年18.27$/MWh；核电分娩税收抵免（PTC）以2024年为基准，当核电厂总收入低于$43.75/MWh时，PTC可为核电厂提供税收补贴相沿。2）法国：电力市集受政府监管力度较大，法国电力集团EDF具有操纵地位，监管价和市集价并行。2026年起践诺新机制，规律核电均衡均价70欧元/MWh，使EDF有弥漫盈利空间推动新名目；如价钱飙升利润超预期，EDF将返还部分极度盈利以补贴结尾。3）日本：电力市集区域操纵，五轮电力转换后插足全面市集化，由市集主导电价。2022年发出重振核电信号，践诺“最大规律应用核电”的新见地。4）中国：2013年以后核电践诺“两价取低”的计策，市集化比例逐年晋升，约50%。核电市集化后可通过多市集来回及合理补贴保险收益，由政府管控的电价也调控至合理水平以掩盖成本。

核电具备竞争力，成本下行可期。2012年当年，好意思国核电站由于开展延寿和提高容量改变，实施“9.11”事件和福岛核事故专项安全革命，核电发电成本在2012年达到44.57好意思元/MWh的历史顶峰。随后好意思国提议以“降本增效”为核神思划的“履行核电欢跃”活动盘算推算(DNP盘算推算)，合运筹帷幄是到2020年杀青好意思国核电行业总发电成本较2012年下跌30%。到2022年，好意思国核电总发电成本已降至20年以来最低值，约30.92好意思元/MWh，比2012年下跌近40%。其中，1）DNP盘算推算推动运营成本下跌33.4%，2）延寿、安全升级等投资名目完成，本钱成本下跌50.9%，3）铀价自2008年峰值下跌，燃料成本下跌41.4%。

中国具备低成本上风，改日折旧成本仍有下行空间。咱们分析中国核电、中国广核和好意思国CEG的度电成本，2023年中国核电、中国广核度电成本约0.2元/KWh，而好意思国CEG约0.265元/KWh，主要系CEG运维成本约为中国2倍。改日中国核电机组插足延寿期后，折旧具备下行空间。咱们假定度电折旧与好意思国CEG当今水平极度（0.04元/KWh），核电总度电成本将下行10-20%驾御。

核电延寿环球鼓舞，优质钞票弥远价值再增厚。2024年环球在运核电机组平均年岁超30年，逾越40年启动技艺的机组多达136台，延寿需求激增。把柄IEA，在假定机组才略因子为85%、折现率为7%景象下，核电新建机组LCOE平均约为70好意思元/MWh，延寿10年/延寿20年机组的LCOE别离为34/30好意思元/MWh，不足新建机组的50%。咱们以单台领域为0.67GW的第二代核电机组为例，测算核电机组延寿一次对内在价值增厚效应可达11%-23%，折现率越小增厚弹性越大。延寿可缩小核电成本并增厚内在价值，核电具备弥远启动上风。